年初至今小盤猛漲之后，目前大小盤均已經累積了較多漲幅；市場所隱含的放松預期較高；散戶積極入市，往往表示市場亢奮在接近尾聲；而大盤股在去年四季度大漲后，年初至今調整充
年初至今小盤猛漲之后，目前大小盤均已經累積了較多漲幅；市場所隱含的放松預期較高；散戶積極入市，往往表示市場亢奮在接近尾聲；而大盤股在去年四季度大漲后，年初至今調整充分，隨著各項改革和調結構穩增長政策推進，活躍度有望回升。
中金公司規則周報：散戶情緒再次亢奮
年初至今小盤猛漲之后，目前大小盤均已經累積了較多漲幅；市場所隱含的放松預期較高；散戶積極入市，往往表示市場亢奮在接近尾聲；實體經濟改善的勢頭尚不明顯。綜合這些因素，除非放松政策和改革力度短期超預期，我們認為市場短期仍需要消化前期累積的漲幅。
一周回顧：兩會期間頻傳政策與改革紅利，指數企穩回升。上證指數上周震盪上行，但未能突破前期高點。受新股影響，兩市成交額有所下降。創業板指續創新高。從行業和主題來看，航空受政策利好預期影響上周領漲市場；受地方債務臵換及銀行混業開放預期提振，銀行板塊強勢反彈；“互聯網++”仍為市場熱點，相關行業均有不錯表現；國企改革、京津冀等相關主題也表現較好。
市場展望：市場情緒再次亢奮，短期能否有效突破？一年一度的兩會閉幕，內容基本符合預期。總體來看，政府傳遞出政策寬鬆的基調，各項改革在2015年將繼續深化。近期上證指數又在接近前期高點，而以創業板指數為代表的中小盤則繼續任性上漲。我們觀測的市場情緒指標——A股周度賬戶活躍度在近期又達到了接近17%的水平（歷史均值10%左右），周度新增開戶數也達到約66萬戶的水平（歷史均值約24萬戶），顯示市場情緒再度上升到比較亢奮的水平，短期波動可能加大。我們維持全年市場看多的觀點（全年指數漲幅約20%），而短期需要注意市場能否有效突破前期高點。在年初至今小盤猛漲之后，到目前大小盤均已經累積了較多漲幅；市場所隱含的放松預期較高；散戶積極入市，往往表示市場亢奮在接近尾聲；實體經濟改善的勢頭尚不明顯。綜合這些因素，除非放松政策和改革力度短期超預期，我們認為市場短期仍需要消化前期累積的漲幅。
操作及行業建議：穩守藍籌，警惕小盤股的回調風險。1）關注漲幅不大、估值合理、受益改革的大藍籌和二線白馬藍籌股；2）關注年報業績超預期及低於預期個股；3）雖然“互聯網+”長期趨勢明確，但需防范其高估值個股風險；4）關注國企改革、一帶一路、京津冀等主題投資機會。
資金與流動性：散戶資金蜂擁入市再現。最近兩周新增賬戶數出現明顯回升，賬戶活躍度也較此前有所提高。1月新發基金現已基本結束募集，股票型和混合型基金單月發行金額近700億元，創下近6年來新高。
快報&年報業績：未來兩周將進入年報披露首個高峰期。3月末和4月末是年報披露高峰期。目前已經有1600多家公司披露業績快報或年報，數量和市值占比均在60%左右。已披露業績整體增速15.3%，其中非金融11.7%，金融19.8%。電氣設備、有色金屬及證券全年業績較前三季度有明顯提升；鋼鐵、煤炭、石油石化、食品飲料行業業績負增長。
近期關注點：1）匯率：時隔12年美元指數重回百點，人民幣匯率貶值趨勢有所放緩，關注未來走向；2）國企改革：央企四項改革行進之中，近期上海地方國企改革也值得關注。兩會結束后國企改革一攬子規劃有望陸續出臺；3）一帶一路：總體方案也有望近期公布，或涉具體項目計劃；4）年報業績；5）本周經濟數據：周二公布社會用電量數據。
興業證券：中長期堅定大牛市思維||###||###||###
興業證券(行情601377,問診)：中長期堅定大牛市思維
★展望：大盤底部夯實，嘗試突破，難免震盪
——地方債改革和信貸超預期，短期風險偏好提升。（1）財政部確認1萬億的債務置換規模，占今年到期政府債務的53.8%。這符合興業年度規則關於“地方債務改革是五大上漲動力之一”的判斷。此次方案旨在通過拉長久期和壓低利率的方式降低地方債務違約風險。本輪地方債務改革的本質是對過去中央—地方財政分稅制的利益再調整，積極利用資本市場降低地方債務壓力。解決地方債務的強烈預期，提升了投資者對金融、國企資產的信心，提升金融股吸引力。（2）“強信貸、弱經濟”成就流動性的蜜月期，數量型放松對貨幣派生的效果開始顯現，房地產信貸調整有助於中長期貸款占比提升。
——對上證綜指而言，一季度是牛市初期的整固期，債務置換等改革紅利的釋放，使得指數短期很難再回到3100點的箱體下軌區域，后續行情震盪的底部有望抬高。
——短期大盤有效突破（3400-3500點）的時機似乎還不成熟，需要改革紅利和基本面驅動因素的進一步積累，包括，第一，繼續降準，降低社會融資成本；第二，地方債務改革、金融改革、國企改革等在執行上加快跟進；第三，宏觀數據降至低點后，環比開始改善，這種改善可能源自：（1）財政、貨幣雙松組合的效果顯現（2）經濟從去庫存到不去庫存，產出端的自然反彈（3）地產調控進一步放松，帶動銷量回升。
★投資規則：短期維持均衡設定，中長期堅定大牛市思維
——重申對短期風格的判斷：三月開始，市場風格又回到了同一起跑線，建議均衡設定。價值股、大盤股在去年四季度大漲后，年初至今調整充分，隨著各項改革和調結構穩增長政策推進，活躍度有望回升；而成長股是此輪大牛市的主戰場、最強音，但是年初至今大漲快漲之后，短期股價進入雙向波動，對於追求絕對收益的操作難度大大提升，尤其是“跟風”上漲的概念股在業績披露期的波動風險大。
——投資機會上：（1）繼續看好穩增長和調結構的“公約數”，環保、各種清潔能源、新能源汽車產業鏈等趨勢性機會；（2）積極圍繞金融地產等大盤股、藍籌股波段操作，本著價格比時間重要的原則逢低建倉，而當市場風險偏好顯著提升之后減持。（3）繼續版面預期差修復空間較大的資源股的“奇襲戰”，包括稀土、鋁、煤炭等；（4）精選商業模式清晰、具備流量優勢或者牌照稀缺性的TMT龍頭公司。（5）精選“互聯網+”為代表的轉型機會。遵循市值彈性或者估值彈性，在傳統的制造業和消費品行業中挖掘有轉型預期的標的。
浙商證券規則周報：有望挑戰前期高點||###||###||###
浙商證券規則周報：有望挑戰前期高點
上周市場綜述
受連續利好訊息影響，大盤上周再度強勢回升，股指連續逾越 3200 點、3300點整數關口並創出反彈高點 3391 點，最終周五上證綜指以 3372 點報收，周漲幅 4.06%；深圳成指報收 11713 點，周上漲 2.82%，兩市總成交金額 33574億元，較前一周萎縮 3783 億元。中小板指與創業板分別收盤 6932 點和 2069點，周漲幅分別為 4.38%和 6.03%。
行業表現情況
上周僅有色金屬下跌，其余各行業均出現上漲，其中銀行、計算機、交通運輸及傳媒等漲幅居前，國防軍工、機械設備、電子及非銀金融等跌幅居前。從二級行業表現來看，航空運輸、林業、機場、計算機設備、銀行、物流、酒店及餐飲等漲幅居前，運輸設備、多元金融、工業金屬、稀有金屬、證券、航空裝備及汽車服務等表現較弱。
資金流向情況
從資金流向來看，上周滬深市場資金總流出 594 億元，其中滬深 300 市場、中小企業板及創業板分別流出 144 億元、150 億元和 26 億元。上周僅銀行、交通運輸兩行業資金呈凈流入，其余各行業均呈凈流出，其中機械設備、有色金屬、化工及醫藥生物等凈流出金額較大，休閑服務、鋼鐵、通信及輕工制造等凈流出金額較小。
市場展望分析
盡管新股再度集中發行引發市場擔憂，但受銀行獲得券商牌照以及萬億地方債臵換方案推出的利好影響，藍籌股再度走強並推動大盤回升。上周經濟數據密集發布，但不管是 PPI數據還是工業增加值增速、固定資產投資以及房地產數據等均顯示出宏觀經濟依舊疲弱，這就為政策后期繼續寬鬆提供了前提，而最新公布的貨幣數據也佐證了寬鬆態勢的延續。近期央行行長周小川對資金進入股市的現象也表達了自己的觀點，他表示“資金進入股市未必就不是支援實體經濟”。
顯然監管層對融資融券、傘形信托的目的就是為了控制市場風險，其更長遠的用意仍是促進資本市場發展。隨著“兩會”閉幕，政策面將進入落實國家重點改革政策發布階段，政策紅利仍將不斷釋放，這對維持證券市場有積極的意義。本周新股申購凍結資金將返流股市，有助於推動市場繼續維持強勢與活躍。
國信證券規則周報：成長的信徒和短期三種假設||###||###||###
國信證券(行情002736,問診)規則周報：成長的信徒和短期三種假設
成長的信徒，2000+的創業板和3300+的主板，選前者。
今年以來，我們主要是兩個觀點：一是成長股經歷了兩個階段，分別是估值回歸【1400+，1700】和股價任性【1700，2000】；二是大盤區間震盪【3000，3400】，無論降準還是降息都保持了定力。
2000+的創業板，和3300+的主板，何去何從？上周我在上海路演，前面一兩天一致說―你看好成長，其實大家都看好成長‖，后面兩天大家在想很多人說的兩會調整怎么沒來呢，說明上周市場走得比大家預料的要強些。
我還是看好成長，2000+的創業板和3300+的主板，選前者。這是這個偉大時代給予我們的機遇，自上而下政府推動和自下而上市場化推動，兩種力量結合在一起，新經濟慢慢崛起，傳統經濟徘徊調整，成長股才是新經濟的代表。
但是有必要梳理短期市場變化，我們知道的是上周兩會中時不時冒出來的“大型利好”，推動上證指數止跌回升，收於3373的上證綜指距離3400咫尺之遙，主板機會真的來了嗎？
我將如此猜想，主板和創業板，同漲、同跌還有小漲小跌三種情形。所謂的漲跌都是有幅度的，比如上證上看3600下看3000，創業板上看2300下看1700.
同漲概率小，大票還是資金的問題，小票則是估值的問題。（1）上周大盤利好不斷，不排除本周就反映為利好兌現，雖說兩會沒調，有調沒調下半月見真章。（2）有些利好也是經不住推敲的，比如存量債務替換，替換規模不大且是質量較好部分，至於埋單的銀行在里頭應該還是吃虧的。（3）短期尤其是周初走勢確實關鍵，前面兩次沖擊2400失敗，打新資金回流的作用也是眾說紛紜，還是那句話，看成交量，成交量才是王道。（4）小票，估值的問題就不說了。
同跌可能性也不大，如此明顯的下跌或者回調啊。（1）今年有些權重板塊仍然是下跌的，已經反映經濟不行的基本面。（2）成長股的業績只要不重蹈14年的覆轍，似乎也很難跌深。（3）最主要還是錢多，當然和14Q4是不好比的。
更傾向於小漲小跌，誰漲誰跌都有可能。（1）不排除大盤能夠越過2400，越過2400還會刺激技術性買盤從而進一步推高股指。但是過高就和基本面產生了背離，比如四月銀行業績一披露，漲上去還得跌下來。（2）小票的漲跌已經到了無法預測的地步。但是與有位朋友的看法不一致，他覺得要急漲至2400，可能有波成長藍籌的暴動，而我更認同成長股到了不斷在高估值中找便宜貨的過程，高估值未必跌但整個指數必然漲不高。
以上猜想不乏一些大的假設，比如經濟面超預期強勁，中國經濟還沒怎么刺激就企穩了，那應該會大幅提振市場對大盤藍籌的持股信心。另外也包括經濟數據很差，政策超預期迅猛對大盤的影響。小票這塊主要看盈利增長的披露情況，或者出現類似於去年12月份的情況。
總之，成長不撤退高估值里找低估，適當調高大盤的高度但只是對持股人有意義，不會有明顯的風格切換。
適度調高大盤高度的合理性。大家都懂水漲船高的道理，如果年初以來大部分行業指數都上漲了，那一小部分下跌的行業稍微上漲，所謂的震盪上限已經失去了意義，關鍵是那些下跌的行業能漲多少。
招商證券規則周報：周期行業的預期改善空間仍然很大||###||###||###
招商證券(行情600999,問診)規則周報：周期行業的預期改善空間仍然很大
3/9-3/13當周兩市行業漲幅第一名是銀行，第二名是計算機，這很好地反應了當前市場的特點：投資者情緒亢奮，市場不缺錢，而缺可以講新故事的機會。我們2015年政府工作報告提示了后一階段的版面方向：一，中央政府維護穩定的經濟增長環境的態度，相當於為市場提供了一個看多期權，我們最近幾期周報開始提示中上游的周期性行業版面的時機逐漸成熟，首先看重的是博弈環境下投資者預期的改善空間；二，未來需要通過價格改革來創造盈利空間，吸引企業參與投資的產業鏈，包括鐵路，水務，節能環保，管網等。三，互聯網在政策催化劑層面上甚至都可能超預期。我們中線也始終看重版面傳統產業在和自身業務相關的資訊化領域的拓展，如農業家電紡織服裝醫藥等。中線維持觀點，2015年A股市場合理估值區間在3200-3450之間，未來逐漸累積的貨幣寬鬆和基本面的變化大概率會觸發市場進入小泡沫區間（可能到3800附近）.
1、3/9-3/13當周，兩市行業漲幅第一名是銀行，第二名是計算機。這個組合估計會讓仍然在爭辯“沒有新增資金搞不起大市值股票”，或者是“創業板2000點已經遠遠脫離了基本面”的投資者非常糾結，這算是什么風格輪動？
2、投資者越來越意識到其實所謂“新增資金限制行情空間”是一個偽命題，融資資金流入股市的速度並沒有受到阻礙。在創業板指站穩2000點以后，現在市場缺的不是錢，而是可以講新故事的機會，一切都是主題輪動。所以當招商銀行(行情600036,問診)團隊周一周二連續專題報告加郵件重點推薦銀行行業的新一輪估值修復主題時，規則團隊在周三發布的股票投資周報當中也及時配合銀行團隊重點推薦了興業銀行(行情601166,問診)的投資機會；
3、我們認為政府工作報告主線提示了下一階段的版面思路。思路一：最近幾期周報開始提示中上游的周期性行業版面的時機逐漸成熟。我們首先看重的是博弈環境下投資者預期的改善空間，然后才是等待數據的驗證。標的是這輪行情始終未被重視的中游制造業（包括建材鋼鐵焦煤焦炭工程機械稀土有色化工等）。在規則團隊最新一期的業績分析雙周報當中，我們發現業績預期近期大幅提高的鋼鐵，紡織服裝和商貿零售，同時也是過去一個月里相對收益非常顯著的行業。航空板塊近期因為業績預期上調展開的爆發行情是另一個自下而上的例子。投資者仍然會對預期業績的大幅提升做出反應，哪怕這是一個非常傳統的行業。
4、思路二：版面未來需要通過價格改革來創造盈利空間，吸引企業參與投資的產業鏈，包括鐵路，水務，節能環保，管網等；
5、思路三：互聯網對傳統行業的改造是個存在相當大想象空間的投資故事，並且從政府工作報告來看，未來互聯網在政策催化劑層面上甚至都可能超預期。我們中線也始終看重版面傳統產業在和自身業務相關的資訊化領域的拓展，如農業家電紡織服裝醫藥等。規則團隊在近期的股票投資周報當中持續在對互聯網醫療的產業鏈進行梳理。
銀河證券規則周報：積極政策穩定大盤||###||###||###
銀河證券規則周報：積極政策穩定大盤
普漲再現，滬指接近尖峰。上周在銀行股拉動下，滬指重新站上3300點並節節攀升，再次接近今年以來尖峰。截至周五收盤，上證綜指一周上漲4.06%，中小板指上漲4.38%，創業扳指上漲6.03%，市場風格仍略偏向小盤，創業扳指上周五收於2069點，再次創下新高。行業方面，一周全部行業實現普漲，銀行、計算機、交通運輸等7個行業漲幅超過5%，有色金屬、綜合、國防軍工漲幅靠后。
萬億地方債置換計劃降低債務風險，提升銀行股估值。廣泛流傳的地方債置換計劃終於在上周得到財政部確認，盡管額度不是盛傳的3萬億，而是1萬億，但這一規模已超過2015年地方債務到期總量的一半，對緩解地方債務流動性風險起到關鍵性支援作用。中短期高息貸款置換成長期低息債券一方面降低地方政務未來利息支出，從而減輕財務負擔，為更積極的財政政策做好鋪墊；另一方面，置換計劃將大大降低銀行信貸風險，提升整體資產質量，短期對銀行股估值有顯著提振作用，並形成擴散性影響。
大盤股仍是估值回歸，未來機會在於成長股。上周三國家統計局公布多項2月份經濟數據，全面低於本來就已經不高的預期。1-2月規模以上工業增加值同比增長6.8%，比2014年12月回落1.1個百分點，創下近年新低；全國固定資產投資3.44萬億元，同比名義增長13.9%，較2014年回落1.8個百分點；社會消費品零售總額4.79萬億元，同比名義增長10.7%，為2010年以來新低。經濟持續下滑，短期難以見底，大盤股上漲靠的仍然是估值回歸，而近期政策普遍溫養資本市場，大盤股風險得以降低。克強總理在兩會閉幕后的記者會上強調，若經濟增速放緩影響就業和收入，將加大定向調控力度以穩定信心。但是在經濟轉型、結構調整階段，大盤股終究只有估值回歸的機會，相比之下我們更看好成長股帶來的財富創造效應，真正的大牛股必須從成長股中挖掘。建議近期重點關注對傳統產業改造帶來成長新機遇的“互聯網+”概念。
CPI短期企穩難持續，PPI繼續下滑意料中。2月份CPI同比增長1.4%，較1月份的0.76%提升了0.64個百分點，遠超市場預期。同時，2月份PPI同比下滑4.8%，較1月份的4.32%再減0.48個百分點。隨著節后價格自然回落，預期通脹仍將維持低水平。在傳統產業緩慢出清和原油等資源品價格持續低迷的情況下，PPI繼續下滑尚在情理之中，反映通縮壓力依然不減。年內繼續加大寬鬆力度為大概率事件，應有數次降息或降準可期。但不容忽視的是，寬鬆政策依然是在宏觀經濟增速下滑、通縮風險加大、資金外流加劇等嚴峻形勢之下做出的選擇，且已被市場普遍預期，因而對資本市場產生的刺激效應會大大削弱。
央行繼續回收流動性。公開市場方面，7天逆回購上周二到期350億元，續做350億元；周四到期400億元，續做250億元。14天逆回購上周四到期380億元，無續做。一周合計收回流動性530億元。農歷新年以來，央行持續數周回收流動性，但從銀行間質押式回購利率來看，短期資金面並未顯著承壓，隔夜、7天、14天期限利率3月13日較6日分別下降0、6、7BP，短期利率有所回落。
海通證券規則周報：邁向新高||###||###||###
海通證券(行情600837,問診)規則周報：邁向新高
（1）增量趨勢市繼續演繹
增量資金入市趨勢未變。對15 年來A 股的定性，一種觀點認為是重回存量博弈。《市場的幾個認知陷阱-20150312》中，我們以數據說話，再次強調增量資金入市的趨勢未變。15 年來證券市場交易結算資金余額、基金份額、融資余額共增加4478 億，增量資金/市值增長10.4%，14 年11-12 月為5451 億，增量資金/市值增長8.3%，從這個對比看，效率並不差。問題是，上證綜指沒漲，資金去哪了呢？這涉及到我們提出的第二個認知陷阱，即創業板、中小板公司市值並非依然很小，創業板中已經出現了市值700 億左右的樂視網(行情300104,問診)、500 億左右的東方財富(行情300059,問診)，中小板中的海康威視(行情002415,問診)、比亞迪(行情002594,問診)市值更是超過千億，1-2 月融資凈買入中計算機、傳媒均居前，增量資金入場買成長股而已。大類資產輪動看，固收類金融產品（銀行理財、信托等）已經牛了3 年多，增量資金進入股市才半年多，資金入市並不會輕易結束。
邁向新高。上周創業板指站穩2000 點並再創新高，上證綜指第4 次來到3400 點附近。市場再次到了一個需要選擇方向的位臵，我們的判斷是邁向新高。我們一直強調本輪牛市的大邏輯是利率下行、改革推進、穩中求進背景下，大類資產配臵轉向股市。當下這一邏輯正在強化：財政部3 萬億的存量債務臵換有助利率中樞下行，上海、安徽等地國企改革提速說明改革進程正在加快，養老金入市方案已基本形成，有望下半年交國務院審議。“兩會”期間央行、證監會等領導對股市表態均積極，有助市場情緒回升。往年3、4 月市場多變盤，原因無外乎政策從緊和經濟增長回落。今年這種情況難以重現，一方面宏觀政策偏積極，已經降息2 次、全面降準1 次、15 年財政赤字率調高至2.3%，總理說工具箱里工具還很多，另一方面投資者對增長預期本來就低，一致預期1、2 季度GDP同比7.1%、6.9%。
（2）價值成長輪漲共存
牛市輪漲，非風格切換。14 年11 月以來風格對比發生了明顯變化，14 年11-12 月上證50 為代表的藍籌獨領風騷，15 年以來創業板為代表的成長股一路絕塵。典型的認識是，市場風格切換了2 次。如果我們換個角度理解，結論可能不同。以14 年7 月作為行情的起點，因為那時在利率下行、改革加速、穩中求進等作用下，增量資金開始入場。14 年7 月22 日至11 月21 日市場普漲，風格差異並不明顯。14 年11 月21 日降息后至12 月底，以金融、地產成為市場主力，上證50 漲51%，中小板、創業板基本沒漲。15 年初至今，雖然創業板指漲41%、上證50 跌3%，但14 年7 月22 日至今，上證綜指、上證50、中小板指、創業板指、中證500、中證800 漲幅大體均衡，過去幾個月的市場結構和節奏，可以理解為牛市輪漲，而非簡單風格切換。
重新平衡，輪漲共存。正如上文所述，14 年7 月尤其是11 月21 日降息以來價值、成長已經歷過輪漲，目前漲幅趨同，資金入場會如何選擇呢？《15 年規則之資金入市詳解1-4》中我們分析了新增資金來源、結構特征，個人投資者中的大戶和超級大戶是本輪“錢多任性”市的主力，也是最為敏感的資金，往往以加杠桿形式入場，因此觀察融資盤動態有重要意義。14 年11-12 月融資凈買入絕對額、占自由流通市值比例均居前的是非銀、銀行、建筑，15 年1-2 月變為計算機、傳媒、通信。3 月以來尤其是9 日來情況漸變，融資凈買入絕對額居前的是銀行、非銀金融、醫藥，占自由流通市值比例三者與電子、傳媒差異不大。這說明增量趨勢市中價值成長唇齒相依，二者前期輪漲后已重新趨於均衡，萬億地方債務臵換有助提升金融等藍籌估值，而總理提出的互聯網+風口，說明代表轉型方向的互聯網和先進制造等成長股趨勢不變。
（3）應對規則：擁抱新高
積極心態看市，價值成長兩全。貨幣、財政政策偏松對沖經濟風險，且市場對經濟下行預期充分，地方債務臵換、養老金入市、改革提速、政府鼓勵呵護股市積極發展，多方面因素將助推大類資產配臵繼續轉向股市，市場將邁向新高。未來潛在的風險點是美元走強引發局部金融風險、地緣政治惡化。增量趨勢市里價值成長唇齒相依、輪番表現，二者前期輪漲后已重新趨於均衡。萬億地方債務臵換有助於提振金融股估值，近幾日融資盤集中買入金融反應市場情緒在微妙變化。總理答記者問時提出“站在互聯網+的風口上順勢而為，會使經濟飛起來”，說明經濟轉型的方向依然是新興成長行業。低利率的金融地產、創新的互聯網先進制造仍是全年的主線，建議當前偏均衡。
區域聚焦大上海。自我們3 月4 日報告推薦以來，大上海組合漲幅10%，同期上海本地股及上證綜指漲幅4.4%和2.8%。上海是經濟重鎮、股市票倉，從自貿區到國企改革，改革轉型中上海已在發揮領頭羊、試驗田作用。參照國際經驗和自身特點，上海望通過國企改革、產業升級、科技園、迪士尼等轉型。伴隨國企改革提速、上海建設科技創新中心方案出臺以及迪士尼的開業，大上海主題將持續發酵。個股如國企改革的申達股份(行情600626,問診)、申能股份(行情600642,問診)、隧道股份(行情600820,問診)、上海三毛(行情600689,問診)等，產業升級的上海機電(行情600835,問診)、華昌達(行情300278,問診)、愛建股份(行情600643,問診)，產業園的張江高科(行情600895,問診)、市北高新(行情600604,問診)，迪士尼的豫園商城(行情600655,問診)、美盛文化(行情002699,問診)、春秋航空(行情601021,問診)。詳見《大上海專題系列1-4》。
主題仍看大環保。總理在兩會答記者問中再次強調環境治理的重要性和決心，“把節能減排的指標和主要經濟社會發展指標放在一起，放在很靠前的位臵”。大環保（新能源汽車、環保）具有非常廣泛的認同基礎和政策潛力，“穹頂之下”僅為主題催化的開端，后續政策落地可繼續期待。新任環保部長陳吉寧在答記者問時表示，要把2015 年定為環境保護法的“實施年”，開展全面的環保大檢查，政府自上而下的推動力度空前。媒體報導“水十條”已獲中央政治局審議通過。新能源汽車領域的十三五補貼、充電樁、電動大巴政策、深圳大巴招標等也有望陸續落地。公司如東源電器(行情002074,問診)、比亞迪、多氟多(行情002407,問診)、拓邦股份(行情002139,問診)、松芝股份(行情002454,問診)、萬邦達(行情300055,問診)、首創股份(行情600008,問診)、碧水源(行情300070,問診)、理工監測(行情002322,問診)、興源環境(行情300266,問診)、南方泵業(行情300145,問診)等。
風險提示：政策推進不及預期。
長江證券：中線利好頻傳 大盤再度上攻||###||###||###
長江證券(行情000783,問診)規則周報：中線利好頻傳 大盤再度上攻
上周適逢兩會召開和新一輪新股申購，在政策利好憧憬下，多頭通過拉抬權重板塊有效化解了申購凍結資金的壓力，主板穩步走高，離前期高點進一步之遙。創業板指數則歷經寬幅震盪再創歷史新高。全周上證綜合指數收報3372.97點，上漲131.72點，漲幅為4.06%，成交金額為17987億元。創業板指數收於2069.07點，全周上漲6.03%。
上周訊息面偏多，包括證監會正在研究商業銀行等其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業務牌照、財政部已下達地方存量債務1萬億元臵換債券額度、養老保險基金投資將在市場化和多元化原則下選擇一些項目進行投資、證監會促使早日把A股能夠納入MSCI和FTSE指數等。而央行行長周小川在回答中外記者提問時表示，對於流動性管理、基礎貨幣投放的結構性政策，有觀點認為這些資金進去以后不應進入股市，對於此觀點並不贊成。表明管理層樂見股市長期走牛，特別是在當前緊縮的大環境下，股市上漲有利於促進消費和緩解企業融資難。
從上周運行特征來看，雖然中期利好不斷，但遠水不解近渴，本周新股凍結的巨量資金使得銀行、保險等權重板塊不能展現出王者歸來的氣勢，而創業板為代表的題材類股卻繼續向上倔強延伸。由於近期看不到新增資金大規模入市的跡象，而當前場內資金不能支撐權重板塊再起一波快速拉升行情，但這些資金投入創業板之流卻又顯得過於龐大，后市演變的結果或是主板緩慢爬升並最終形成突破，但終究由於存量資金不足而轉入調整，創業板則在近期某個時點由於估值過度扭曲而形成樂極而悲。
操作方面，在當前市場扭曲比較嚴重的市場中，基於穩健的規則，可繼續關注銀行、保險、券商、一路一帶等板塊的機會。國企改革、區域自貿區等由於政策紅利尚未完全釋放，預計炒作將貫穿全年，可注意把握個股的波段機會。對於激進的客戶，仍可參與各類題材類股的博傻，只是注意控制倉位，並保持清醒的頭腦。
廣發證券：關注“一致行動人”帶來的風格變化||###||###||###
廣發證券(行情000776,問診)規則周報：關注“一致行動人”帶來的風格變化
本周的主要變化有：1、30個城市地產銷售周度環比出現21%的回升，年初以來的累計同比增速從上周的-1.9%收斂至-0.8%；2、美元指數突破100，各類原油價格出現5%以上的大幅下跌；3、國內部分工業品價格（鋼鐵、水泥）等價格出現止跌跡象，開始迎接旺季的到來；4、國內股市出現大小齊漲的局面，新增開戶數、融資余額、證券市場交易結算金月均出現明顯上升。
結合這些周度變化，我們的前期觀點部分得到印證，但也有部分受到挑戰——首先，我們在2月4日開始認為股市再次從“垃圾時間”進入“蜜月期”，並在上周的周報明確提出“學習效應可能犯錯，應該再積極一些”，上周股市的強勢反彈使這一觀點得到印證；但另一方面，我們在風格上更傾向於大盤股，且看好偏資源類的化工、煤炭、有色等行業，但上周小盤股表現比大盤股更強，且很多大宗品價格出現下跌，這使得我們的該觀點受到了挑戰。針對這兩方面，我們的最新觀點是：
1、1-2月極差的基本面數據有望在接下來出現弱改善，“兩會”以及總理記者招待會都強調了政策托底的信心和決心，這兩方面都會對市場形成支撐，繼續保持樂觀！根據我們前期的周度跟蹤，1、2月的基本面數據是低於預期的，再加上股市在本周以前對降息降準的反應明顯變弱，這使很多投資者擔心股市的驅動因素在從“分母端”（估值）過渡到“分子端”（基本面），進而跟隨基本面出現向下調整。但我們認為，由於今年春節較晚，這會使很多數據的變化受到擾動，3月中旬到5月才是檢驗基本面真實狀況的最佳時期，而本周國內的地產市場、部分工業品價格都還是傳遞了比較正面的信號；另一方面，雖然在政府工作報告中將今年的GDP增長目標下調至7%，但是對於“穩增長”反而加大了強調力度，同時克強總理在今天記者招待會也提到“政策工具箱里還有很多工具”，這都意味著政府對於今年“保7%”有很強的信心和決心，而不像去年那樣對“保7.5%”力不從心，有助於穩定市場對於經濟平穩增長的信心，這一點是和2012年有根本性區別的——
很多人將現在和2012年作對比，但回想一下當時其實是投資者對於經濟下臺階最恐懼的時候，因為大家根本不知道“底”在什么地方，“破6%”、“破5%”的論點大行其道，因此導致“政策越放松股市越跌”的慘劇；而反觀當前，尤其在“兩會”以后，應該已經很少有人會將今年的GDP增速預期拍到7%以下了，我們在2013年就已提出的“存量經濟”模式會更加深入人心（見報告《深挖存量——行業比較的2.0時代》，2013-9-9）。在這種模式下，對市場影響更大的將是政策和流動性環境，而至少在今年上半年，他們都會向更加寬鬆的方向發展，因此我們應該對市場繼續保持積極心態！
2、機構投資者的“一致行動人”特性在影響市場的風格。以往大家都是根據宏觀數據和流動性狀況來判斷風格，比如經濟數據好、流動性好的時候搞大盤，經濟數據差、流動性差的時候搞小盤。但根據我們觀察，現在僅僅依靠這些指標來做風格判斷是遠遠不夠的——比如過去兩年，雖然宏觀數據和流動性經歷了各種變化，但創業板的大趨勢沒有受到影響，在不斷創新高；而在創業板創新高的過程中，中間又出現了很多次持續一個月以上的調整，這些調整似乎又和宏觀數據以及流動性沒有什么關係。就此問題，我們認為風格判斷上還應該引入“市場資金博弈”的考量因素，尤其是機構投資者的動向——在我最近半年的路演中，很多機構的投資者給我抱怨說：“現在基金對市場的影響力已經很弱了，市場的走向要看產業資本、看‘國家隊’、看大戶”。但我們認為，誠然目前公募基金的持股市值不到2萬億元，不及A股總市值的5%。但是他們的主戰場是創業板和中小板，對於總市值不到10萬億的中小創業板仍然有很大的影響力，尤其是機構投資者往往理念相仿、溝通順暢，很多時候他們存在“一致行動”的特征，這對於小盤成長股的影響就會非常大，去年底“成長股聯盟”的短暫瓦解以及今年一季度又瘋狂賣金融買回成長股就是很好的範例，這使得大小盤股往往會出現“蹺蹺板”效應。
3、在風格上，我們仍然認為二季度將迎來傳統行業大盤股最後的估值修復期，而在下半年注冊制啟動以后，成長股會迎來更持續和長久的向上空間（但在“兩會”后1-2個月里我們仍然提示小盤成長股向下調整風險）。我們認為是機構投資者的頻繁換倉帶來了大小盤股的“蹺蹺板”效應，而這一效應什么時候會結束呢？我們認為是在“注冊制”啟動以后，因為目前市場上的新興行業股票仍然有稀缺性，對機構資金的容納能力也有限，這導致機構資金需要在傳統行業（一般是大盤股）和新興行業（一般是小盤股）之間做設定切換；但隨著注冊制的逐步落實之后，會有大量代表經濟轉型方向的新興行業公司上市，對於機構資金的容納能力也會越來越強，因此，我們認為在今年二季度、注冊制還沒有落實之前，由於估值過高的小盤成長股對於機構資金的容納能力將越來越弱，而股市又處於“蜜月期”之中，這會再次吸引部分機構資金從新興行業回流到低估值的傳統行業，使大盤藍籌股再次迎來估值修復。而小盤股會面臨向下調整壓力（尤其是“兩會”后一個月創業板有向下調整的“慣例”）；而在下半年注冊制啟動以后，隨著新興行業可供投資的標的越來越多，機構資金將更多地在新興行業內部之間做設定的切換，而不是在新興和傳統行業之間做切換，這會使新興成長股迎來更持續和長久的向上空間，很多新興行業的小盤股也會因此成長為新的“大盤藍籌股”，A股整體的市值結構也將越來越向經濟轉型的結構靠攏。
4、不必過分擔心美元指數上漲給大宗品價格帶來的壓力，全年來看，價格導向型行業的景氣彈性和股價彈性將明顯好於成本導向型行業，繼續推薦化工、煤炭、有色。2000年以來，美元指數走勢與大宗品價格確實存在明顯的反向關係。但需要看到，在2008年和2010年的美元指數上升期，分別恰逢美國“次貸危機”和歐洲“歐債危機”，對全球的經濟都帶來了打擊，因此美元作為避險資產受到了資金的追捧，而大宗品價格作為風險資產被資金所拋棄。但是本次美元指數強勢上漲中，並沒有看到全球比較大的經濟體有明顯衰退跡象，只是美國經濟復甦的步伐更快，因此資金追捧美元並不是為了“避險”，而是為了分享美國經濟增長的紅利以及追求加息帶來的利差，在這種情況下，作為風險資產的大宗品並不一定會被拋棄。相反，美國以外的其他經濟體仍處於明顯的貨幣寬鬆期，且對經濟改善的效果也在逐步體現，這反而有利於大宗商品價格最終出現觸底回升。此外，還需要強調的是，由於大宗品價格已經連續四年處於弱勢之中，這確實帶來了很多成本導向型行業的業績改善，但這也在他們的股價和估值中得到充分體現。而大部分價格導向型的資源品行業，由於業績惡化、估值下行，在過去幾年經歷了明顯的“戴維斯雙殺”。當前A股目前正處於“蜜月期”，我們相信這些行業最終也將享受增量資金帶來的估值修復，且未來價格的回升還有望帶來景氣的反轉。因此全年來看，從景氣彈性和股價彈性來看，價格導向型行業的景氣彈性和股價彈性將明顯好於成本導向型行業，我們繼續推薦化工、煤炭、有色等價格導向性的行業。
平安證券規則周報：維持高位震盪 邊際關注周期||###||###||###
平安證券規則周報：維持高位震盪，邊際關注周期
市場邏輯將從政策逐步向基本面預期轉變。從影響市場的核心標量來看，我們將去年四季度以來的市場行情分為流動性—政策—基本面驅動三個階段。流動性（利率中樞下移）驅動的估值修復行情的收尾以三個均衡為特征：大小盤估值溢價相對均衡、股債估值溢價相對均衡以及A股相對於海外新興市場估值區域均衡，這一過程中主要關注利率敏感性資產。春節前后至當前屬於政策驅動的階段，產業與改革政策帶來的股權資產風險溢價調整，帶來成長行情與改革主題機會。我們認為短期市場關鍵仍在政策面，但市場邏輯將逐步從政策回歸基本面預期，這可能是二季度市場的關鍵。與之相伴隨的情景是，若是經濟邊際上有改善，則周期資產彈性增加；若是經濟依舊弱勢，則成長依舊相對占優，我們傾向於前者。
宏觀經濟無需悲觀，寬信用格局或可期待。1-2月仹工業品價格、實體工業產出與投資支出的表現，顯示經濟增長在年初呈現滑坡式下行，經濟弱勢呈現量價齊跌，供需層面都有顯著的收縮，房地產與制造業都繼續調整，產成品庫存去化也加大了數據的下行壓力。但年初糟糕的數據已經預期較為充分，幵不極成負向預期差。考慮寬信用趨勢的逐步加強，政策迚一步的放松以及私人部門調整的收尾，經濟無需過度悲觀，預計二季度經濟可能有一定的趨穩改善。
信用風險有限，且已經不是股市核心變量。我們認為信用風險已經不極成市場的核心影響因素，權益資產的風險溢價因為信用違約問題再次顯著攀升的可能性較小：1）在貨幣政策較為明顯的給出寬鬆幵對沖潛在流動性風險的背景下，系統性的現金流壓力已經大幅減弱。2）考慮到中央政府強化信用擔保與加快信用觃范化的投融資體制改革，信用違約風險有限，存量債務置換有助於降低短期的風險溢價。3）從海外的經驗看，以歐洲為例，在2012年歐洲央行開始明確轉向貨幣寬鬆后，盡管仍有財政消減赤字的約束，但債務風險已經顯著減弱，債市的信用利差與股市的風險溢價都持續大幅收窄。
股市當前仍是開放系統，存量単弈不可取。有一種認知認為市場回到2013年的存量単弈階段，我們認為今年市場與2013年市場環境的區別在於：1）利率環境與貨幣政策的差異，利率體系變革的負面沖擊（利率中樞攀升且信用風險加大）已經逐步過去，大類資產已經成為一個開放型系統，而非分割的封閉狀態；2）經濟基本面的認知，使得系統性的不確定風險在下降，且從邊際變化的角度今年可能有階段的好轉；3）資本市場的改革以及交易層面的慣性，加大了社會資金資產設定的調整。
維持高位震盪格局，設定邊際上關注周期。相較於過去幾年兩會后政策預期證偽以及經濟增長低於預期的市場下行風險，我們認為今年市場風險空間可能相對有限，受證監會嚴查投資機極的價值外影響，短期市場波動可能放大，挃數預計將保持高位震盪格局。市場迚一步攀升的驅動力需要等待經濟基本面的支撐。設定上，短期成長關注互聯網甴商、環保與醫療服務；鑒於對於市場邏輯轉向基本面以及對二季度后經濟邊際有改善的判斷，我們認為趨勢上周期資產的設定彈性在增加，部分實體周期（如有色、鋼鐵、化工等）的単弈空間在增加；主題上關注金融改革、國企改革（上海、安徽、江蘇等地）、一帶一路、新能源等。
留言列表
留言列表